
从2021年到2026年,白酒股整整跌了五年。
五粮液从300多元跌到100元附近,泸州老窖、山西汾酒同样跌了60%以上,洋河股份甚至跌了80%。跌得最少的贵州茅台,也跌了超过40%。2025年全年,中证申万白酒指数下跌13.71%,而同期沪深300大涨18.36%,差距高达32个百分点。
但有意思的是,在股价跌跌不休的同时,另一组数据却在悄然变化:中证白酒指数股息率突破4%,贵州茅台股息率达3.9%,实现了对农业银行的历史性反超;洋河股份股息率高达6.44%,五粮液、泸州老窖的股息率也超过4%。
这就是当下白酒股最真实的写照:一方面是股价持续下跌的煎熬,另一方面是股息率不断攀升的诱惑。而这两者之间,横亘着对投资者的终极考验——耐力。
本文将用数据告诉你,为什么买白酒股需要超人的耐力,以及这种耐力究竟要大到什么程度。
一、2025年:近十年最严酷的"渡劫"
先把时间拉回2025年,这是白酒行业遭遇近十年最严峻市场调整的一年。有分析师用"渡劫之年"来形容,毫不夸张。
数据触目惊心:
2025年前三季度,白酒板块实现收入3202亿元,同比下降5.83%;净利润1257亿元,同比下降6.94%。单季度来看更加惨烈——2025年第三季度,白酒行业营收同比下滑18.4%,归母净利润同比下滑22.2%,现金回款同比下滑26.7%,单季度收入降幅创下2012年以来的最大值。
头部酒企也没能幸免:
2025年第三季度,五粮液净利润同比大跌65.6%,洋河股份净利润更是断崖式下滑158.4%。二线酒企中,今世缘、舍得酒业、水井坊和古井贡酒净利润分别同比下滑48.7%、63.2%、75%和74.6%。在一众名酒中,仅贵州茅台净利润同比保持0.5%的正增长,其余酒企几乎全军覆没。
整个行业都在"渡劫":
中国酒业协会数据显示,2025年上半年国内规上白酒企业数量为887家,较2024年底减少了102家,亏损比例高达36.1%,创下历史新高。产量从2016年的1358万千升下滑至不足400万千升,连续九年下跌。名烟名酒店减少了近100万家,次高端以上价位段下滑幅度超过30%。
有经销商回忆道:"去年最难的时候,库存每天都在亏,货不好卖,资金链压力大。"
这就是2025年的白酒行业:营收下滑、利润缩水、回款骤减、库存积压、亏损面扩大——几乎没有一项指标能让投资者感到安心。但正是这种极端的逆境,才真正考验持股者的耐力。

二、底部信号已现:但"底"不等于"涨"
经历了五年的持续下跌,当前白酒板块的多个指标已处于历史极端位置。
估值回到低位:
白酒板块市盈率(TTM)已降至20倍以下,处于全行业中游偏下水平。回顾历史数据,截至2025年6月17日,中证酒指数PE仅为18.25倍,处于近三年2.14%分位的极低位,而历史数据显示,每当该指数PE跌破20倍,后续均迎来超30%的反弹行情。中金公司也指出,当前白酒板块的估值与机构持仓均处于历史低位,市场悲观预期已充分反映。
龙头率先企稳:
春节动销数据表明,飞天茅台的终端零售价普遍维持在1750元上方,批价稳定在1700元左右。节后虽进入淡季,但飞天茅台批价仍站稳1700元区间,展现了较强的底部支撑力。五粮液普五成交价在多地维持在800元以上,动销稳中有增,库存保持在约1个月的低位,远优于行业平均。
行业主动调整:
头部酒企已明确将2026年经营稳健性定为首要目标,不再盲目追求渠道增长,主动提出控货、减量、补贴等政策为渠道减负。这意味着,过去几年"渠道压货→报表增长"的模式正在被打破,行业进入加速出清阶段。
但底部不等于立刻反弹。
开源证券指出,当前白酒行业处于结构性触底阶段,价格带分化显著,行业整体维持"两头好,中间弱"格局。预计2026年下半年白酒行业整体才有望企稳,边际改善逐步显现。东方证券也认为,产业普遍对2026年下半年相对乐观,但二线、三线酒企普遍迈入低基数阶段,头部白酒企业在表观、渠道端调整尚不充分,2026年上半年仍然面临较大的去库压力。
华创证券的研判更加明确:2026年全年看,酒企从被动应对进入主动调整,机会在于茅台批价回落并企稳之后,预期筑底企稳,越往年中越明朗。国信证券预计2026年一季度板块整体仍将延续下滑趋势,但下滑幅度有望环比收窄。
这对持有者的耐力意味着什么?
意味着即便现在买入,至少也要做好承受6-12个月"煎熬期"的准备。在这段时间里,业绩报表可能依然难看,股价可能继续横盘甚至下探,而你的内心会不断收到"要不要止损"的灵魂拷问。没有超人的耐力,很难熬过这段"黎明前的黑暗"。
三、高股息的安全垫:被动收入的另一种来源
在讨论耐力之前,先来看一组重要的数据——白酒板块的股东回报正发生质的飞跃。
分红力度史无前例:
按照各家酒企披露的规划,2025年度贵州茅台的分红率不低于当年净利润的75%,五粮液、泸州老窖分红率不低于当年净利润的70%(且五粮液2026年度单年分红金额不低于200亿元、泸州老窖不低于85亿元),山西汾酒、古井贡酒的分红分别不低于当年净利润的60%和50%。
四大头部白酒(茅台、五粮液、泸州老窖、古井贡酒)的2025年度中期分红总额合计已超过425亿元。
股息率超越银行:
截至2026年1月,中证白酒指数股息率已超过4%。贵州茅台股息率达到3.9%,历史上首次超越农业银行;五粮液股息率4.53%,泸州老窖4.28%,洋河股份更是高达6.44%。从分红能力看,五粮液账上现金及现金等价物余额达1325.69亿元,完全足够兑现其分红承诺。
ROE依然是全市场的佼佼者:
得益于白酒行业独特的商业模式,板块具备领先行业的净利率和毛利率。2025年上半年,白酒行业的ROE水平达到15.58%,高于其他申万一级板块水平。六大头部白酒企业合计归母净利率超过20%,在A股市场中是稀缺的优质资产。
这意味着什么?
即便股价继续横盘三年,每年4%-6%的股息回报依然在默默积累。100万元的投资,每年至少能获得4-6万元的分红。持有三年,仅分红就能收回12%-18%的本金,无形中摊薄了你的持仓成本。
但这里有一个重要的心理陷阱:如果无法承受账面浮亏的煎熬,你就等不到分红兑现的那一天。 股息的安全垫效应,需要时间来显化,而时间恰恰是耐力最稀缺的资源。

四、耐力考验的四个维度
投资白酒股所需的耐力,绝不仅仅是"拿着不动"这么简单。它会从以下四个维度持续考验持有者的意志:
维度一:消息面的持续打击。 在行业调整期,你每天看到的新闻大概率都是负面的——"批价又跌了""动销不及预期""渠道库存高位""消费降级趋势明显"。有数据显示,2025年以来与白酒相关的负面舆情和研报数量激增,几乎所有的主流机构都在调低对白酒板块的评级。在这种"坏消息疲劳"中坚持持有,需要极强的心理承受力。
维度二:与大盘的反差煎熬。 2025年沪深300大涨18.36%,而白酒指数下跌13.71%。当你持有白酒股的朋友每天看到科技股、银行股节节攀升,而自己的持仓却不断缩水时,那种"踏空感"会极大地侵蚀你的持有信心。这是"相对损失"带来的心理折磨,比绝对亏损更难忍受。
维度三:对"价值陷阱"的持续怀疑。 有市场观点指出,白酒面临中长期的结构性挑战——人口持续下滑导致整体白酒销量必然不可避免地继续下降。白酒行业正从高速增长阶段步入以存量博弈为核心特征的新周期,华泰证券也指出,行业已从过去的粗放式总量增长全面迈入存量竞争新阶段,未来增长逻辑将由"量价扩张"转向"量稳、价升、头部集中"。这些逻辑上的疑问会让你不断反思:"我是不是掉进了价值陷阱?"这种对核心逻辑的动摇,是长期持有的最大敌人。
维度四:时间的不确定性。 没有人能准确预测行业什么时候真正反转。可能是2026年下半年,可能是2027年,也可能更久。中信证券认为2026年二季度有望出现上市公司报表业绩的企稳回升;国盛证券则判断2026年有望迎来"供给先行、需求渐进"的双改善。但这些都是预测,现实可能会给出不同的答案。在不确定的时间中坚持,本身就是对耐心的最大消耗。
五、什么样的投资者适合持有白酒?
"买白酒需要超人的耐力"——这句话既是一种警示,也是一种筛选。并非所有投资者都适合在此时布局白酒。
适合的投资者画像:
资金周期在3年以上的长期投资者。 白酒行业的调整周期通常需要2-3年才能完成。上轮2013-2014年的大调整,从股价触底到报表全面改善,历时超过两年。如果您的资金在未来1-2年内有明确的用途,不建议此时重仓白酒。正如国信证券所指出的,库存去化较好、价盘表现企稳、调整较早且充分的酒企有望率先迎来拐点,但这个拐点何时出现,存在不确定性。
以收息为主要目标的价值投资者。 4%-6%的股息率,在当前利率环境下具有极强的配置价值。如果您对股价波动的容忍度较高,主要看重的是每年稳定的分红收益,那么白酒龙头是值得认真考虑的选项。华泰证券建议关注具备强品牌力与渠道力的龙头酒企,它们有望率先复苏、穿越周期。
能够承受30%-50%账面浮亏的心理承受者。 即便底部已经不远,但在最终反转之前,股价仍可能有10%-20%甚至更大幅度的波动。五粮液从300多元跌到100元附近、泸州老窖从300多元跌到100元附近,这种级别的跌幅需要钢铁般的意志才能扛住。如果您无法坦然面对这样的账面浮亏,白酒股可能并不适合您。
不适合的投资者画像:
追求短期交易获利的投资者。 白酒行业的调整仍在进行中,2026年一季度的报表压力依然较大,除茅台、五粮液的核心单品外,其余公司的动销下滑幅度预计在10%-20%。短期看不到业绩催化剂,不适合短线操作。
对行业逻辑没有独立判断、容易受情绪影响的投资者。 在行业调整期,负面消息和悲观论调会持续不断。如果您无法形成自己的判断,很容易在市场情绪的裹挟中做出错误决策。那些在2021年白酒PE超过100倍时追高买入、在2025年PE跌至20倍以下时恐慌割肉的投资者,正是缺乏独立判断的典型。
资金有明确期限的投资者。 如果您用于投资的钱,在1-2年内需要用于购房、子女教育或其他用途,请谨慎考虑白酒股。调整周期的长度无法精确预测,被迫在底部卖出是最大的悲剧。

六、耐力之外的智慧:三条操作建议
耐力不是盲目的坚持,而是在正确策略指导下的长期持有。以下三条建议,或许能帮助您在持有白酒股的过程中少走一些弯路:
第一,精选龙头,聚焦确定性。 并非所有白酒股都值得"死扛"。在行业调整期,高端酒集中度持续提升,依托强品牌力、渠道掌控力和更克制的量价策略,龙头企业在有限的高端市场持续提升份额。茅台依然是确定性最高的标的——短期经营拐点逐步显现,提价落地后年内业绩确定性提升,ToC改革打开中长期空间。五粮液、泸州老窖的估值已处于历史低位,股息率超过4%,也具备较强的安全边际。
第二,分批建仓,平滑成本。 没有人能精准抄底。与其押注某个单一买点,不如将计划投入的资金分成3-6批,在3-6个月内逐步建仓。这样既能平滑买入成本,也能给自己留出观察行业变化的时间窗口。若股价进一步下跌10%-15%,可适当加大单笔投入比例。
第三,关注先行指标,而非每日股价。 白酒行业复苏的先行指标,不是股价,而是:①茅台的批价是否真正企稳并回升;②渠道库存是否从高位持续下降;③酒企的报表是否从"去库存"阶段转向"正常增长"。华泰证券指出,批价企稳、库存去化、渠道情绪修复是行业走出调整期的核心观察变量。盯住这些指标,比每天盯着股价波动,更能帮助你保持耐心。
结语:耐力是白酒投资的入场券
白酒行业已经从"普涨普跌"的时代,进入了"强者恒强"的新阶段。六家头部酒企的总营收和利润已占行业近90%的份额,中小酒企正在加速退出市场。这种集中度的提升,是龙头价值最坚实的支撑。
但价值兑现,需要时间。行业从深度调整走向复苏,从去库存走向正常增长,从业绩下滑走向企稳回升——这个完整周期,至少需要2-3年。在这段时间里,没有超人的耐力,你无法等到黎明。
耐力,不是白酒投资的附加项,而是它的入场券。如果你没有准备好用3年甚至更长的时间来等待,没有准备好承受账面浮亏和心理煎熬,那么无论白酒股当前多么"便宜",它都不是你该碰的标的。
但如果你愿意以时间换空间,愿意在股息的安全垫上等待行业复苏,愿意在众人悲观时默默积累筹码——那么当前的白酒龙头,可能正是你耐心布局的好时机。
投资白酒股,拼的不是智商,不是消息,甚至不是选股能力。拼的是——谁能在最漫长的黑暗中,坚持到天亮。
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