红盘持有白酒股, 是一场没有终点的“马拉松”

从2021年到2026年，白酒股整整跌了五年。

五粮液从300多元跌到100元附近，泸州老窖、山西汾酒同样跌了60%以上，洋河股份甚至跌了80%。跌得最少的贵州茅台，也跌了超过40%。2025年全年，中证申万白酒指数下跌13.71%，而同期沪深300大涨18.36%，差距高达32个百分点。

但有意思的是，在股价跌跌不休的同时，另一组数据却在悄然变化：中证白酒指数股息率突破4%，贵州茅台股息率达3.9%，实现了对农业银行的历史性反超；洋河股份股息率高达6.44%，五粮液、泸州老窖的股息率也超过4%。

这就是当下白酒股最真实的写照：一方面是股价持续下跌的煎熬，另一方面是股息率不断攀升的诱惑。而这两者之间，横亘着对投资者的终极考验——耐力。

本文将用数据告诉你，为什么买白酒股需要超人的耐力，以及这种耐力究竟要大到什么程度。

一、2025年：近十年最严酷的"渡劫"

先把时间拉回2025年，这是白酒行业遭遇近十年最严峻市场调整的一年。有分析师用"渡劫之年"来形容，毫不夸张。

数据触目惊心：

2025年前三季度，白酒板块实现收入3202亿元，同比下降5.83%；净利润1257亿元，同比下降6.94%。单季度来看更加惨烈——2025年第三季度，白酒行业营收同比下滑18.4%，归母净利润同比下滑22.2%，现金回款同比下滑26.7%，单季度收入降幅创下2012年以来的最大值。

头部酒企也没能幸免：

2025年第三季度，五粮液净利润同比大跌65.6%，洋河股份净利润更是断崖式下滑158.4%。二线酒企中，今世缘、舍得酒业、水井坊和古井贡酒净利润分别同比下滑48.7%、63.2%、75%和74.6%。在一众名酒中，仅贵州茅台净利润同比保持0.5%的正增长，其余酒企几乎全军覆没。

整个行业都在"渡劫"：

中国酒业协会数据显示，2025年上半年国内规上白酒企业数量为887家，较2024年底减少了102家，亏损比例高达36.1%，创下历史新高。产量从2016年的1358万千升下滑至不足400万千升，连续九年下跌。名烟名酒店减少了近100万家，次高端以上价位段下滑幅度超过30%。

有经销商回忆道："去年最难的时候，库存每天都在亏，货不好卖，资金链压力大。"

这就是2025年的白酒行业：营收下滑、利润缩水、回款骤减、库存积压、亏损面扩大——几乎没有一项指标能让投资者感到安心。但正是这种极端的逆境，才真正考验持股者的耐力。

二、底部信号已现：但"底"不等于"涨"

经历了五年的持续下跌，当前白酒板块的多个指标已处于历史极端位置。

估值回到低位：

白酒板块市盈率（TTM）已降至20倍以下，处于全行业中游偏下水平。回顾历史数据，截至2025年6月17日，中证酒指数PE仅为18.25倍，处于近三年2.14%分位的极低位，而历史数据显示，每当该指数PE跌破20倍，后续均迎来超30%的反弹行情。中金公司也指出，当前白酒板块的估值与机构持仓均处于历史低位，市场悲观预期已充分反映。

龙头率先企稳：

春节动销数据表明，飞天茅台的终端零售价普遍维持在1750元上方，批价稳定在1700元左右。节后虽进入淡季，但飞天茅台批价仍站稳1700元区间，展现了较强的底部支撑力。五粮液普五成交价在多地维持在800元以上，动销稳中有增，库存保持在约1个月的低位，远优于行业平均。

行业主动调整：

头部酒企已明确将2026年经营稳健性定为首要目标，不再盲目追求渠道增长，主动提出控货、减量、补贴等政策为渠道减负。这意味着，过去几年"渠道压货→报表增长"的模式正在被打破，行业进入加速出清阶段。

但底部不等于立刻反弹。

开源证券指出，当前白酒行业处于结构性触底阶段，价格带分化显著，行业整体维持"两头好，中间弱"格局。预计2026年下半年白酒行业整体才有望企稳，边际改善逐步显现。东方证券也认为，产业普遍对2026年下半年相对乐观，但二线、三线酒企普遍迈入低基数阶段，头部白酒企业在表观、渠道端调整尚不充分，2026年上半年仍然面临较大的去库压力。

华创证券的研判更加明确：2026年全年看，酒企从被动应对进入主动调整，机会在于茅台批价回落并企稳之后，预期筑底企稳，越往年中越明朗。国信证券预计2026年一季度板块整体仍将延续下滑趋势，但下滑幅度有望环比收窄。

这对持有者的耐力意味着什么？

意味着即便现在买入，至少也要做好承受6-12个月"煎熬期"的准备。在这段时间里，业绩报表可能依然难看，股价可能继续横盘甚至下探，而你的内心会不断收到"要不要止损"的灵魂拷问。没有超人的耐力，很难熬过这段"黎明前的黑暗"。

三、高股息的安全垫：被动收入的另一种来源

在讨论耐力之前，先来看一组重要的数据——白酒板块的股东回报正发生质的飞跃。

分红力度史无前例：

按照各家酒企披露的规划，2025年度贵州茅台的分红率不低于当年净利润的75%，五粮液、泸州老窖分红率不低于当年净利润的70%（且五粮液2026年度单年分红金额不低于200亿元、泸州老窖不低于85亿元），山西汾酒、古井贡酒的分红分别不低于当年净利润的60%和50%。

四大头部白酒（茅台、五粮液、泸州老窖、古井贡酒）的2025年度中期分红总额合计已超过425亿元。

股息率超越银行：

截至2026年1月，中证白酒指数股息率已超过4%。贵州茅台股息率达到3.9%，历史上首次超越农业银行；五粮液股息率4.53%，泸州老窖4.28%，洋河股份更是高达6.44%。从分红能力看，五粮液账上现金及现金等价物余额达1325.69亿元，完全足够兑现其分红承诺。

ROE依然是全市场的佼佼者：

得益于白酒行业独特的商业模式，板块具备领先行业的净利率和毛利率。2025年上半年，白酒行业的ROE水平达到15.58%，高于其他申万一级板块水平。六大头部白酒企业合计归母净利率超过20%，在A股市场中是稀缺的优质资产。

这意味着什么？

即便股价继续横盘三年，每年4%-6%的股息回报依然在默默积累。100万元的投资，每年至少能获得4-6万元的分红。持有三年，仅分红就能收回12%-18%的本金，无形中摊薄了你的持仓成本。

但这里有一个重要的心理陷阱：如果无法承受账面浮亏的煎熬，你就等不到分红兑现的那一天。股息的安全垫效应，需要时间来显化，而时间恰恰是耐力最稀缺的资源。

四、耐力考验的四个维度

投资白酒股所需的耐力，绝不仅仅是"拿着不动"这么简单。它会从以下四个维度持续考验持有者的意志：

维度一：消息面的持续打击。在行业调整期，你每天看到的新闻大概率都是负面的——"批价又跌了""动销不及预期""渠道库存高位""消费降级趋势明显"。有数据显示，2025年以来与白酒相关的负面舆情和研报数量激增，几乎所有的主流机构都在调低对白酒板块的评级。在这种"坏消息疲劳"中坚持持有，需要极强的心理承受力。

维度二：与大盘的反差煎熬。 2025年沪深300大涨18.36%，而白酒指数下跌13.71%。当你持有白酒股的朋友每天看到科技股、银行股节节攀升，而自己的持仓却不断缩水时，那种"踏空感"会极大地侵蚀你的持有信心。这是"相对损失"带来的心理折磨，比绝对亏损更难忍受。

维度三：对"价值陷阱"的持续怀疑。有市场观点指出，白酒面临中长期的结构性挑战——人口持续下滑导致整体白酒销量必然不可避免地继续下降。白酒行业正从高速增长阶段步入以存量博弈为核心特征的新周期，华泰证券也指出，行业已从过去的粗放式总量增长全面迈入存量竞争新阶段，未来增长逻辑将由"量价扩张"转向"量稳、价升、头部集中"。这些逻辑上的疑问会让你不断反思："我是不是掉进了价值陷阱？"这种对核心逻辑的动摇，是长期持有的最大敌人。

维度四：时间的不确定性。没有人能准确预测行业什么时候真正反转。可能是2026年下半年，可能是2027年，也可能更久。中信证券认为2026年二季度有望出现上市公司报表业绩的企稳回升；国盛证券则判断2026年有望迎来"供给先行、需求渐进"的双改善。但这些都是预测，现实可能会给出不同的答案。在不确定的时间中坚持，本身就是对耐心的最大消耗。

五、什么样的投资者适合持有白酒？

"买白酒需要超人的耐力"——这句话既是一种警示，也是一种筛选。并非所有投资者都适合在此时布局白酒。

适合的投资者画像：

资金周期在3年以上的长期投资者。白酒行业的调整周期通常需要2-3年才能完成。上轮2013-2014年的大调整，从股价触底到报表全面改善，历时超过两年。如果您的资金在未来1-2年内有明确的用途，不建议此时重仓白酒。正如国信证券所指出的，库存去化较好、价盘表现企稳、调整较早且充分的酒企有望率先迎来拐点，但这个拐点何时出现，存在不确定性。

以收息为主要目标的价值投资者。 4%-6%的股息率，在当前利率环境下具有极强的配置价值。如果您对股价波动的容忍度较高，主要看重的是每年稳定的分红收益，那么白酒龙头是值得认真考虑的选项。华泰证券建议关注具备强品牌力与渠道力的龙头酒企，它们有望率先复苏、穿越周期。

能够承受30%-50%账面浮亏的心理承受者。即便底部已经不远，但在最终反转之前，股价仍可能有10%-20%甚至更大幅度的波动。五粮液从300多元跌到100元附近、泸州老窖从300多元跌到100元附近，这种级别的跌幅需要钢铁般的意志才能扛住。如果您无法坦然面对这样的账面浮亏，白酒股可能并不适合您。

不适合的投资者画像：

追求短期交易获利的投资者。白酒行业的调整仍在进行中，2026年一季度的报表压力依然较大，除茅台、五粮液的核心单品外，其余公司的动销下滑幅度预计在10%-20%。短期看不到业绩催化剂，不适合短线操作。

对行业逻辑没有独立判断、容易受情绪影响的投资者。在行业调整期，负面消息和悲观论调会持续不断。如果您无法形成自己的判断，很容易在市场情绪的裹挟中做出错误决策。那些在2021年白酒PE超过100倍时追高买入、在2025年PE跌至20倍以下时恐慌割肉的投资者，正是缺乏独立判断的典型。

资金有明确期限的投资者。如果您用于投资的钱，在1-2年内需要用于购房、子女教育或其他用途，请谨慎考虑白酒股。调整周期的长度无法精确预测，被迫在底部卖出是最大的悲剧。

六、耐力之外的智慧：三条操作建议

耐力不是盲目的坚持，而是在正确策略指导下的长期持有。以下三条建议，或许能帮助您在持有白酒股的过程中少走一些弯路：

第一，精选龙头，聚焦确定性。并非所有白酒股都值得"死扛"。在行业调整期，高端酒集中度持续提升，依托强品牌力、渠道掌控力和更克制的量价策略，龙头企业在有限的高端市场持续提升份额。茅台依然是确定性最高的标的——短期经营拐点逐步显现，提价落地后年内业绩确定性提升，ToC改革打开中长期空间。五粮液、泸州老窖的估值已处于历史低位，股息率超过4%，也具备较强的安全边际。

第二，分批建仓，平滑成本。没有人能精准抄底。与其押注某个单一买点，不如将计划投入的资金分成3-6批，在3-6个月内逐步建仓。这样既能平滑买入成本，也能给自己留出观察行业变化的时间窗口。若股价进一步下跌10%-15%，可适当加大单笔投入比例。

第三，关注先行指标，而非每日股价。白酒行业复苏的先行指标，不是股价，而是：①茅台的批价是否真正企稳并回升；②渠道库存是否从高位持续下降；③酒企的报表是否从"去库存"阶段转向"正常增长"。华泰证券指出，批价企稳、库存去化、渠道情绪修复是行业走出调整期的核心观察变量。盯住这些指标，比每天盯着股价波动，更能帮助你保持耐心。

结语：耐力是白酒投资的入场券

白酒行业已经从"普涨普跌"的时代，进入了"强者恒强"的新阶段。六家头部酒企的总营收和利润已占行业近90%的份额，中小酒企正在加速退出市场。这种集中度的提升，是龙头价值最坚实的支撑。

但价值兑现，需要时间。行业从深度调整走向复苏，从去库存走向正常增长，从业绩下滑走向企稳回升——这个完整周期，至少需要2-3年。在这段时间里，没有超人的耐力，你无法等到黎明。

耐力，不是白酒投资的附加项，而是它的入场券。如果你没有准备好用3年甚至更长的时间来等待，没有准备好承受账面浮亏和心理煎熬，那么无论白酒股当前多么"便宜"，它都不是你该碰的标的。

但如果你愿意以时间换空间，愿意在股息的安全垫上等待行业复苏，愿意在众人悲观时默默积累筹码——那么当前的白酒龙头，可能正是你耐心布局的好时机。

投资白酒股，拼的不是智商，不是消息，甚至不是选股能力。拼的是——谁能在最漫长的黑暗中，坚持到天亮。

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